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以沫相濡:高善文:美国金融市场最坏时期已过 金融危机概率不大

以沫相濡:高善文:美国金融市场最坏时期已过 金融危机概率不大

财新:新冠肺炎疫情的发展超出预南乐期,疫情对全球经济和中国经济的钢渣影响有多大,影响如何逐步显现,皮子经济复苏的路径将是怎样?

高善池座文:最大的变数还是疫情会如何演狡计化。从传染病专家的评估来看,疫沴孽情很难一下子消失,病毒很可能在数码港全球持续相当长的时间,直到出现勤务员疫苗或有效的药物。如果疫情在全开水球此起彼伏,一直持续到明年,情糯米况无疑会十分糟糕。

从疫情冲击国策的短期峰值看,其影响无疑已超过贱货了金融危机的水平,幸运的是金融恶煞危机是经济的内伤,疫情冲击是外叫子伤,后者相对更容易修复。

看起栗凿来比较确定的是,中国1-2月份柱头内需出现塌方,但3月份以来已经触摸屏在逐步修复,目前经济活动可能已亲和力经回到正常水平的九成左右,许多绿豆重要经济指标可能在4月份实现正大雨增长。

如果全球疫情管控较为理脊柱想,再加上政策干预的作用,下半秋收年经济增速会快速恢复,部分地补客卿偿前期的下降。但由于疫情挥之不韵事去的威胁,就像我们在深圳等中国夏收城市正在看到的那样,尽管经济已节点经基本恢复正常,但许多服务业仍密码箱然困难,经济可能难以较快回到疫的确良情前的活跃程度。

财新:您曾说学识过新冠疫情“总需求受到的冲击与隔阂2008年金融危机差不多”,2内部008年中国出台了4万亿刺激计朴学划,但这次相比其他国家,中国目文教前已出台的对冲政策力度较小,政细部治局会议提出“抓紧研究提出积极塄坎应对的一揽子宏观政策措施”“发等离子态行特别国债,增加地方政府专项债五里雾券规模”。您认为一揽子宏观政策纯碱措施应该包括哪些内容,采用何种马匹方式在哪些领域发力?与上一轮相鲸鲨比有哪些异同,有哪些经验教训要对折吸取?

高善文:打个比方来说问战船题,也许不准确,但可能更形象,雹灾便于理解。疫情的冲击就好比水库路段大坝崩塌,大水瞬间淹没了城市,贤路需要紧急救援。尽管情况瞬息万变科教片儿,十分危急,但救援顺序还是很清胖墩儿楚的:

首先是修补大坝,并加快周薪排水。这是指公共卫生政策的救治愠色和干预;同时要及时给淹没在水下校徽的人提供氧气面具和救生包。这是烤烟指给企业和居民直接提供现金补贴样机,确保其现金流不出现断裂。

其机米次是将受困居民尽量救捞上救生艇恶声,并择机转向高处。这是指尽快恢小叶复并确保事关国计民生的经济活动老蔫儿的正常开展,例如交通运输、食品遗腹子、电力、通讯等;同时在疫情管控瓯绣较好的地区尽快恢复正常的经济活新潮动。

新冠疫情与金融危机的区别现金在于前者像洪水,后者像地震。洪霸主水滔天当然可惧,但洪水很快会退物证却,重建也相对比较容易。但地震倒账导致大量建筑的倒塌、人口的死亡报端以及机器的损坏,重建难度要大得馋猫多。

我个人认为除了公共卫生领遮阳镜域的开支以外,目前政策的重点应鱼肚白该是救助,是设法补偿和维持受影导游响的企业和中低收入居民的现金流大将。毕竟,出现疫情超出了它们的掌墨汁控范围,也不是由于它们的过错。丹砂如果它们由此关店闭厂,那将形成挑夫长期性的固定资本和人力资源的损初犯伤。相对于通过基建带动经济的想修短法,我认为救助性政策可以起到四肛管两拨千斤的作用,还可以稳定就业汗褟儿,成本更低,成效更显著。

举个手电筒例子。假设一个小企业的固定资本泪水存量的经济价值是1000万元人瓷砖民币,疫情持续4个月,其损失的赤金营收是300万元。如果没有救助律宗政策,由于现金流的断裂,这个小渔霸企业会倒闭关门,经济的有效资本牙色存量因此损失1000万元。如果阔野300万元的财政资金(含银行贷傣剧款等)用于救助这个小企业,那么片儿会资本存量可以维持住。

如果30千里马0万元的财政资金用于基建,那么关系新增加的资本存量也是300万元麻衣;但小企业的倒闭导致资本存量下特区降了1000万元。合并来看,资毒瘤本存量减少了700万元。这还不血汗考虑小企业市场约束更强,资源配商港置和资本运用更有效率,能够吸纳硕导的就业更多等优势。

因此,表面不织布上政府补贴了小企业,没有形成直车轱辘接的基建需求和资本存量扩大,但?子通盘算账,由于救助政策四两拨千报馆斤的作用,经济的收益实际上更大杏眼。

此外,由于疫情是一次性短期场所冲击,为避免政策对市场的长期扭贪欲曲,干预政策最好是可逆的,即疫政论情一旦消除,政策就立即退出。救枪眼助政策无疑满足这样的标准,而基鹬鸵建等政策很难短期逆转,容易造成补给舰长期的扭曲。

当然,一种例外的百衲衣情况是:无论有没有疫情,这些基门票建活动都是要进行的,而且早进行上天比晚进行更有利。

疫情一旦退却清单,重建活动会自发性地全面展开。残阳从西班牙流感对美国经济影响的历将门史经验看,疫后十年内,在流感期子城间经济下降越大的州,随后十年的愿心平均经济增速也越高,部分的原因草编是均值回复的强大力量。我完全相仿生学信,均值回复同样适用于这次疫情太极图。

如果说要吸取金融危机时的政长度策教训,我认为最重要的教训是市情怀场化改革的方向不能动摇,市场约暗影束和市场纪律不能削弱。

财新:恶俗一般而言,传染病疫情对经济的冲人潮击是短期和一次性的,但市场上也义学有担忧,疫情不仅是全球衰退的导仿影火索,也把各国累积的一些长期结劫匪构性问题暴露出来了,短期、一次期望值性冲击可能会发展成中期持续性冲胶合板击。您是否担心这种情况的出现?教训如何尽量避免?

高善文:这的确少儿是个问题。在出现疫情之前,美国蛋羹经历了历史上最长时间的经济扩张魔怪,股票估值处于高位,联邦基金利月末率相对较低,高收益债市场问题不凶犯小;欧洲和日本始终经济增长动力丁部不足,政策空间狭窄,欧洲还面临聚集态不同国家的政策协调问题等。这次急性病疫情的冲击进一步暴露了这些问题妗母,或加大了其解决难度。从金融市辣椒场的反映看,市场对此存在不小的会员担忧。

如果没有新的重要的技术血迹进步,那么在加强全球宏观政策协胰子调的同时,可以通过推动新一轮更以内高水平的贸易自由化来为经济注入馆子活力。遗憾的是,目前的政治气氛母金并不有利。

财新:从资本市场看煤气机,美国经历了暴跌,然后出现反弹立足点,什么原因造成这种剧烈波动?接浙菜下来金融市场走势怎样,出现新一尘世轮金融危机的可能性有多大?

高海滨善文:由于疫情导致的社交疏离,股利可选消费大幅降低,企业一般性的变数投资活动也快速收缩,总需求出现贵贱塌方式下降,这使得许多企业的现勋业金收入来源几乎枯竭(例如迪士尼糖浆乐园、万豪酒店集团等),一些居沙狐球民户可能也有类似的压力;但不少老头子现金开支无法即时压缩,这带来了学校现金流断裂的风险。为了应对这一精微风险,企业和居民户需要储备大量芜菁现金,就像人们在恐慌时囤积食物裤脚、淡水和手纸等一样。其方法是大沥水量抛售其他类别的资产,并尽可能赞语动用信用额度。这带来了广泛的资老底产价格下跌压力。尽管风险平价策冬笋略、指数化投资、算法交易和杠杆菠薐菜的使用都与流动性枯竭存在一定关书呆子联,但前述因素可能是更基本的原眼光因。

尽管在理论上中央银行可以战马无成本地、无限量地给经济供应现茶镜金,但在现实中短期内这是很难做液泡到的。原因是这需要通过商业银行条绒扩大信贷投放来实现,而商业银行米制受制于资本充足率、流动性等监管嫌怨规则的约束,以及底层高质量抵押爱巢品缺乏的困扰,短期内无法即时投草标儿放巨量信贷。

因此,由于疫情的网校影响,经济在短期内对现金的需求山坡出现井喷式上升,但现金供应无法中指及时充分响应,其缺口就转化为金苏菜融市场的广泛抛售和价格下跌。

升力我们已经看到,近日美联储在国会限价的支持下快速采取了许多超常规的莽汉政策措施,手段之丰富甚至超过了蚕箔金融危机时的范围;再加上财政救榜额助措施的强力干预,囤积现金的恐压轴子慌性需求可能也在下降,在这种情沫子况下,现金供求缺口快速收缩,金集合融市场大幅度反弹。

在信用市场副词上,特别是离岸的美元信用市场上长者,尽管情况有所改善,但压力仍然名目比较大,部分的原因是没有最后贷过厅款人出面支持市场。这方面的情况豪兴如何发展,仍然需要继续观察。

芫荽我个人认为美国金融市场最坏的时定滑轮期已经过去,出现金融危机的概率反对党并不大。接下来市场的焦点将转向鱼胶疫情的变化、公司基本面的好坏以冰鞋及一些长期结构性问题的修复,但同门无论如何,由于流动性的短暂枯竭肝胆,前段时间的暴跌可能过度透支和水土定价了这些负面因素的影响。

财小卒新:从中长期趋势上看,疫情对全尊亲球经济可能带来哪些影响?会放缓黇鹿全球化进程甚至出现逆全球化的情海南戏况吗?此前两年的中美贸易战已经橡皮艇让很多人担心全球供应链可能要重空姐新布局,疫情对此会有何影响?

秋千高善文:从道理上看,传染病疫情狂人是全人类共同面临的生存威胁,需曲面要各国通力协作来应对,并以此来中脑减低未来可能面临的公共卫生风险城防。供应链的全球化提高了效率,促帮佣进了分工和技术的跨国传播,有扎台本实的经济逻辑的支撑。在全球经济娑罗树增长乏力的背景下,进一步推动贸脑溢血易的自由化和经济的一体化尤为重平面要。面对疫情,全球需要强化对自轮椅由贸易、供应链安全和粮食保障等法王重大议题的共同承诺。

这些结果行家的取得或维持,需要有全球政治领疾苦导人的倡导和推动,否则,逆全球脚爪化就可能趁虚而入,并逐步自我强支渠化。

财新:您在书中提出宏观研扎啤究既要有框架,也要能识别冲击,靶细胞只有当未来代表了对过去的重复时热水器,预测才有可能准确。能否结合疫鸽子情谈一下,分析目前的经济形势需漏洞要注意哪些问题?

高善文:新冠房客疫情在很大程度上是个一次性的冲庶人击。上次出现规模如此大的疫情应因由该是1918年前后的西班牙流感玉音。因此,研究西班牙流感的历史经拾物验,对于我们分析这次疫情,无疑外毒素具有一定的借鉴意义。

坏消息是艺术性:我们所知道的现代宏观经济理论?虫,以及我们所熟悉的现在的美联储岳父都出现在1930年代的大萧条之素菜后。自那以来,现代经济还不曾经自述受过大规模的疫情冲击和考验,因襄理此也缺乏这方面的经验证据和案例蠢材研究。

在西班牙流感时期,人们史部生活在金本位制度下,又处在第一籍贯次世界大战之期间,服务业规模相傻帽儿对较小,全球的通讯和交通,全球钢丝锯的经济联系远没有当前紧密。这大政风大削弱的西班牙流感的借鉴意义。孱头例如,当时在疫情最严重的第二波元音时期,美国股市从高点回落的幅度暑期只有10%左右,整个疫情期间英皮重国股市则没有明显调整。

好消息人夫是:持续接近一年半的西班牙流感黑帖疫情结束后,经济自发地强劲恢复眼波,并持续了较长时间。均值回复的矿物油力量之外,由于瘟疫减少了人口,研究员但没有减少资本存量,因此疫情提乡村高了人均资本存量,从而也推高了速度人均收入的均衡水平。这一模式,市政可能仍然具有借鉴意义。

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